近日，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室發(fā)布的宏觀杠桿率季報(bào)（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”）顯示，2023年一季度宏觀杠桿率從2022年末的273.2%上升至281.8%，共上升了8.6個(gè)百分點(diǎn)，升幅明顯。其中，非金融企業(yè)杠桿率創(chuàng)新高，居民部門杠桿率重拾上升趨勢(shì)，政府杠桿率升幅較小。

如何看待一季度宏觀杠桿率的結(jié)構(gòu)變化？接下來，宏觀杠桿率還會(huì)走高嗎？在信貸快速增長(zhǎng)的過程中，我國(guó)宏觀杠桿率是否能保持穩(wěn)定？記者采訪了相關(guān)人士。

杠桿結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

(資料圖片)

宏觀杠桿率是一國(guó)總債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比，是衡量一國(guó)債務(wù)水平的重要指標(biāo)，為防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定提供了重要決策依據(jù)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年以來，我國(guó)宏觀杠桿率增幅總體穩(wěn)定，杠桿率年均增長(zhǎng)約4.8個(gè)百分點(diǎn)，比2012年至2016年年均增幅低8.6個(gè)百分點(diǎn)。2017年至2019年我國(guó)宏觀杠桿率總體穩(wěn)定在253%左右，初步實(shí)現(xiàn)穩(wěn)杠桿目標(biāo)。2020年新冠疫情暴發(fā)后，杠桿率階段性上升至280.2%，2021年下降至272.5%，總體增幅可控。

去年以來，宏觀杠桿率有所抬升。對(duì)此，專家認(rèn)為原因是多方面的，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降拉高了宏觀杠桿率水平。同時(shí)，政府部門加強(qiáng)財(cái)政資源統(tǒng)籌，保持必要支出強(qiáng)度，為統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供必要的財(cái)力支撐。

具體從結(jié)構(gòu)上看，報(bào)告顯示，今年一季度，宏觀杠桿率上升幅度最大的部門仍然是非金融企業(yè)部門，上升了6.1個(gè)百分點(diǎn)；其次是居民部門，上升了1.4個(gè)百分點(diǎn)；政府部門上升幅度最小，上升了1.1個(gè)百分點(diǎn)。但僅從債務(wù)增速來看，仍然是政府部門債務(wù)的同比增速最高，達(dá)到13.7%，政府債務(wù)的增速與去年相比基本穩(wěn)定。

“政府部門債務(wù)同比增速最高、宏觀杠桿率上升幅度較緩，充分反映了中央財(cái)政赤字適當(dāng)擴(kuò)大，地方政府專項(xiàng)債早發(fā)行、早使用、早見效。”仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟認(rèn)為，接下來，要重點(diǎn)做好提質(zhì)、擴(kuò)容、增效工作，明確重點(diǎn)支持領(lǐng)域和優(yōu)化專項(xiàng)債資金投向，提高專項(xiàng)債資金使用效率，保持穩(wěn)經(jīng)濟(jì)所需的財(cái)政支出強(qiáng)度和財(cái)政資金乘數(shù)效應(yīng)，同時(shí)有效平抑政府債務(wù)波動(dòng)、緩解地方財(cái)政償債壓力、防范化解潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

自2020年三季度開始，居民部門杠桿率始終在62%的水平上下波動(dòng)，直到今年一季度，居民杠桿率再次出現(xiàn)一定的漲幅?！熬用窀軛U率的上升主要是消費(fèi)性貸款和個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款所帶動(dòng)的，在信用環(huán)境較為寬松的情況下，居民加杠桿的意愿也有所上升，未來居民部門杠桿率仍將繼續(xù)上升?！眻?bào)告分析認(rèn)為。

非金融企業(yè)的債務(wù)增長(zhǎng)恢復(fù)到10.3%的水平，體現(xiàn)了信貸整體放松的環(huán)境，旨在幫助企業(yè)克服資金約束，通過加大投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。“與前兩年相比，杠桿率出現(xiàn)明顯上漲，尤其是企業(yè)部門杠桿率上漲較快，是因?yàn)榭傮w來看，我國(guó)融資方式以間接融資為主，一季度銀行新增貸款總量再創(chuàng)新高，推動(dòng)了杠桿率明顯上漲。企業(yè)部門主要是中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)，居民部門是短期貸款和中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)貸增長(zhǎng)。”中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行研究員婁飛鵬說。

近年來，我國(guó)杠桿結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。企業(yè)部門融資不斷規(guī)范，杠桿率基本保持穩(wěn)定，同時(shí)企業(yè)部門債務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：一是貸款、債券持續(xù)增長(zhǎng)，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求；二是表外債務(wù)持續(xù)下降，有序釋放潛在風(fēng)險(xiǎn)，為新增債務(wù)創(chuàng)造了空間。政府部門杠桿率先降后增，有力應(yīng)對(duì)疫情影響。居民部門杠桿率增幅穩(wěn)定，債務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

相關(guān)測(cè)算顯示，我國(guó)居民部門杠桿率由2012年的33.8%上升至2021年的72.2%，這9年的年均增幅為4.3個(gè)百分點(diǎn)，且歷年增幅波動(dòng)不大。居民部門債務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：一是政策支持的個(gè)人普惠小微經(jīng)營(yíng)貸款增長(zhǎng)較快，二是住房類貸款增速總體放緩。

當(dāng)前上升具有季節(jié)特征

由于宏觀杠桿率是總債務(wù)跟國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值，近年來，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)的加大，宏觀杠桿率也相應(yīng)出現(xiàn)了快升和快降的現(xiàn)象。比如，2020年上半年疫情沖擊導(dǎo)致我國(guó)GDP出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，受此影響，宏觀杠桿率也出現(xiàn)階段性快速上升；再比如，2021年我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快，上半年GDP增速將近13%，宏觀杠桿率也相應(yīng)回落。

當(dāng)前宏觀杠桿率回升，有一定的季節(jié)性原因。據(jù)中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘介紹，從歷史數(shù)據(jù)來看，宏觀杠桿率的變化有非常明顯的季節(jié)性特征，往往一季度比上一年回升較多，增速是全年各季的首位，這一季節(jié)特征與信貸投放和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的季節(jié)特征是密切相關(guān)的。

“近年來，在非金融部門的新增債務(wù)中，新增貸款占比基本上保持在70%以上，因此貸款的投放節(jié)奏對(duì)宏觀杠桿率的變化影響是比較明顯的?！比罱『脒M(jìn)一步解釋，一季度是信貸投放的高峰，2021至2022年一季度的新增貸款占全年貸款的比重是40%左右，同期受春節(jié)因素影響，一季度GDP的規(guī)模往往居全年各季度的低位。也就是說，信貸投放的季度高位和GDP增長(zhǎng)的季度低位這兩個(gè)季節(jié)性的特征相互疊加，導(dǎo)致一季度的宏觀杠桿率會(huì)出現(xiàn)上升比較多的情況。另外，今年一季度，經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)的過程當(dāng)中，金融體系加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，政府債券發(fā)行前置等因素也強(qiáng)化了宏觀杠桿率的季節(jié)特征。

經(jīng)濟(jì)增速，尤其是名義經(jīng)濟(jì)增速，是決定當(dāng)前宏觀杠桿率走勢(shì)的關(guān)鍵因素。婁飛鵬表示，從全球各國(guó)杠桿率變化看，總體呈現(xiàn)易上難下的特點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和杠桿率正相關(guān)特點(diǎn)明顯。從我國(guó)杠桿率變化的歷史看，其也呈現(xiàn)一定的季節(jié)性特點(diǎn)，一季度銀行按照早投放早收益的思路加大貸款投放服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致每年一季度杠桿率上升相對(duì)更明顯。據(jù)此來看，后續(xù)杠桿率有可能會(huì)提高，但上漲幅度會(huì)有所下降。

全社會(huì)債務(wù)增長(zhǎng)基本保持穩(wěn)定，名義經(jīng)濟(jì)增速較低是宏觀杠桿率增長(zhǎng)的主要原因。龐溟認(rèn)為，今年以來，政策的穩(wěn)增長(zhǎng)效果和宏觀經(jīng)濟(jì)向上向好的態(tài)勢(shì)均較為明顯，各方面的積極信號(hào)都在持續(xù)積累和顯現(xiàn)。但由于名義經(jīng)濟(jì)增速仍低于全社會(huì)債務(wù)增速，宏觀杠桿率穩(wěn)中有升。下一階段，應(yīng)繼續(xù)保持宏觀政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性、靈活性、精準(zhǔn)性，繼續(xù)提振經(jīng)營(yíng)主體信心和預(yù)期，繼續(xù)加快推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)整體好轉(zhuǎn)。

全年將保持基本穩(wěn)定

應(yīng)當(dāng)看到，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展勢(shì)頭良好，這將有助于全年宏觀杠桿率保持基本穩(wěn)定。專家表示，盡管內(nèi)外部環(huán)境仍存在較多不確定性，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改變。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施效果不斷顯現(xiàn)，有效防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)深化金融改革開放，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回升態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力將不斷增強(qiáng)，我國(guó)宏觀杠桿率仍將繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。

龐溟表示，一季度，伴隨著市場(chǎng)主體融資需求持續(xù)修復(fù)、金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度有效擴(kuò)大、銀行信貸投放主動(dòng)性增強(qiáng)、貸款利率和企業(yè)融資成本維持下行態(tài)勢(shì)，供給端和需求端因素合力推動(dòng)非金融企業(yè)杠桿率穩(wěn)步上升。與此同時(shí)，應(yīng)當(dāng)注重將信貸支持的有力有效轉(zhuǎn)化為企業(yè)部門投資步伐的加快特別是民間投資增速的提升，將流動(dòng)性的合理充裕轉(zhuǎn)化為對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的精準(zhǔn)滴灌和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

報(bào)告認(rèn)為，在一般價(jià)格水平增速偏低的環(huán)境下，需要更高的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才能降低宏觀杠桿率的增速。從全社會(huì)債務(wù)水平來看，其增長(zhǎng)較為克制。而財(cái)政政策的“加力提效”要求政府部門擴(kuò)大財(cái)政赤字，更為主動(dòng)地加杠桿。因此，全社會(huì)債務(wù)的增速很難在短期內(nèi)有所下降，通過提高債務(wù)拉動(dòng)消費(fèi)和投資是當(dāng)前逆周期調(diào)節(jié)所必須的手段。

“通過這些逆周期調(diào)節(jié)手段，究竟能多大程度上拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，決定了未來一段時(shí)間宏觀杠桿率還會(huì)有多大程度的提高?！眻?bào)告稱。

婁飛鵬認(rèn)為，杠桿具有對(duì)資金資源進(jìn)行時(shí)空配置的功能，其本身并無好壞之分，正常合理應(yīng)用杠桿有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而超出正常合理范圍則不利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，并不是控制杠桿率不動(dòng)，而是需要保持杠桿率合理增長(zhǎng)，將更多的資金資源投向資金利用效率較高的領(lǐng)域，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)在高質(zhì)量發(fā)展中穩(wěn)定宏觀杠桿率”。（記者 姚進(jìn)）