編者按：近日，上海龍旗科技股份有限公司（下稱“龍旗科技”）遞交招股書，擬沖刺滬市主板，保薦人（主承銷商）為華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司，保薦代表人為張信、劉駿。

龍旗科技系從事智能產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造、綜合服務(wù)的科技企業(yè)，屬于智能產(chǎn)品ODM行業(yè)，形成了涵蓋智能手機、平板電腦和AIoT產(chǎn)品的智能產(chǎn)品布局。

公司控股股東為昆山龍旗，實際控制人為杜軍紅。

(資料圖)

杜軍紅系昆山龍旗執(zhí)行事務(wù)合伙人上海芯禾的實際控制人并直接持有昆山龍旗52.95%的財產(chǎn)份額，同時系昆山龍飛的執(zhí)行事務(wù)合伙人并持有昆山龍飛99%的財產(chǎn)份額，因此通過控制昆山龍旗和昆山龍飛控制龍旗科技34.97%的股份。

此外，杜軍紅與葛振綱于2021年11月簽署了《一致行動協(xié)議》，協(xié)議約定葛振綱在行使龍旗科技直接股東權(quán)利和間接股東權(quán)利（包括董事權(quán)利）時始終和杜軍紅保持一致的意思表示，采取一致行動；葛振綱直接持有公司5.29%的股份，同時系昆山旗云的執(zhí)行事務(wù)合伙人并持有昆山旗云45.08%的財產(chǎn)份額，因此，葛振綱及昆山旗云為實際控制人杜軍紅的一致行動人。

綜上，截至招股說明書簽署日，杜軍紅通過控制昆山龍旗和昆山龍飛及《一致行動協(xié)議》合計控制龍旗科技44.20%的股份，為公司的實際控制人。

公司擬募集資金180,000.00萬元，分別用于惠州智能硬件制造項目、南昌智能硬件制造中心改擴建項目、上海研發(fā)中心升級建設(shè)項目、補充營運資金。

2019年至2022年1-6月，龍旗科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為997,394.46萬元、1,642,099.15萬元、2,459,581.75萬元、1,528,290.12萬元，歸屬于公司普通股股東的凈利潤分別為9,761.67萬元、29,770.23萬元、54,702.51萬元、24,739.85萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-48,420.91萬元、90,723.73萬元、126,217.42萬元、69,919.86萬元。

2019年至2022年6月30日，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為255,727.01萬元、666,731.80萬元、674,362.31萬元和707,505.16萬元，占流動資產(chǎn)比例分別為38.70%、59.64%、53.52%和51.62%。公司存貨賬面價值分別為77,552.87萬元、184,616.64萬元、183,429.68萬元和149,693.17萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為11.74%、16.51%、14.56%和10.92%。

報告期各期末，龍旗科技資產(chǎn)總額分別為811,563.22萬元、1,297,684.60萬元、1,488,595.02萬元、1,638,730.89萬元，負債總額分別為707,477.30萬元、1,147,808.85萬元、1,193,917.32萬元、1,330,618.42萬元。公司資產(chǎn)負債率分別為87.17%、88.45%、80.20%和81.20%，流動比率分別為1.13、1.05、1.07和1.05，速動比率分別為1.00、0.88、0.91和0.93。

據(jù)時代周報報道，公司高負債率下仍頻分紅。招股書顯示，龍旗科技在2021年與2022年先后進行過3次分紅，金額分別為1億元、1.62億元與2.93億元，合計5.55億元。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，截至招股書簽署日，公司前十大股東占總股本比例超過75.09%，其中杜軍紅通過控制昆山龍旗和昆山龍飛控制龍旗科技34.97%的股份。換言之，分紅中獲利最多的就是大股東。

據(jù)浙江新聞報道，龍旗科技曾是2018年首家上會被否公司。2018年1月被當時的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委第一家當堂否決的公司龍旗科技，選擇在2023年開年的時候從原地爬起來，再闖資本市場。在2018年龍旗科技被否的相關(guān)發(fā)審委結(jié)果公告里，就提到了小米在成為公司關(guān)聯(lián)方后與公司的關(guān)聯(lián)交易逐年增長，發(fā)審委要求公司說明是否存在利益輸送的情形，是否符合小米公司出具的“本公司及本公司控制的其他企業(yè)將盡量避免、減少與股份公司之間產(chǎn)生不必要的交易事項”的承諾。

據(jù)藍鯨財經(jīng)報道，公司與小米關(guān)聯(lián)交易貢獻過半營收。和其他“小米系”的企業(yè)一樣，龍旗科技也由小米旗下基金進行投資入股，同時公司業(yè)務(wù)高對依賴小米及其關(guān)聯(lián)方。本次IPO發(fā)行前，小米旗下天津金米以9.13%的持股比例，為龍旗科技第三大股東。目前龍旗科技的業(yè)務(wù)對小米的依賴程度卻是不降反升，報告期內(nèi)，龍旗科技向小米的關(guān)聯(lián)銷售合計占營業(yè)收入的比例分別達到12.52%、41.96%、57.66%和49.2%。

業(yè)績逐年上升

2019年至2022年1-6月，龍旗科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為997,394.46萬元、1,642,099.15萬元、2,459,581.75萬元、1,528,290.12萬元，其中主營業(yè)務(wù)收入分別為989,829.11萬元、1,628,206.86萬元、2,433,782.59萬元、1,504,070.41萬元。

報告期內(nèi)，公司凈利潤分別為9,813.34萬元、29,881.88萬元、54,784.14萬元、24,761.04萬元，歸屬于公司普通股股東的凈利潤分別為9,761.67萬元、29,770.23萬元、54,702.51萬元、24,739.85萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤分別為3,680.56萬元、11,650.78萬元、36,615.66萬元、20,356.75萬元。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-48,420.91萬元、90,723.73萬元、126,217.42萬元、69,919.86萬元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為1,352,190.18萬元、1,532,998.81萬元、2,991,380.77萬元、1,828,154.87萬元。

龍旗科技擬在上交所主板上市，公開發(fā)行不超過7,148.7625萬股（本次發(fā)行不涉及老股東公開發(fā)售其所持的公司股份），占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，不超過15%。公司擬募集資金180,000.00萬元，分別用于惠州智能硬件制造項目、南昌智能硬件制造中心改擴建項目、上海研發(fā)中心升級建設(shè)項目、補充營運資金。

2022年上半年末應(yīng)收賬款70.8億元存貨15億元

龍旗科技營業(yè)收入增長較快，導(dǎo)致公司報告期內(nèi)應(yīng)收賬款余額增長較快。

2019年至2022年6月30日，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為255,727.01萬元、666,731.80萬元、674,362.31萬元和707,505.16萬元，占流動資產(chǎn)比例分別為38.70%、59.64%、53.52%和51.62%。

較高的應(yīng)收賬款余額會在一定程度上影響公司的資金周轉(zhuǎn)，限制公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。此外，若應(yīng)收賬款對象自身的經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，將可能導(dǎo)致公司發(fā)生壞賬損失，進而影響公司的利潤水平。

公司近年來業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展迅速，期末存貨余額較大。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為77,552.87萬元、184,616.64萬元、183,429.68萬元和149,693.17萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為11.74%、16.51%、14.56%和10.92%。

公司通常根據(jù)客戶訂單或預(yù)測滾動安排生產(chǎn)，并根據(jù)生產(chǎn)計劃準備原材料；為了保證生產(chǎn)經(jīng)營正常開展，公司對于生產(chǎn)制造過程中的主要原材料和關(guān)鍵元器件往往還會保持一定量的安全庫存。倘若公司不能有效地實施庫存管理，導(dǎo)致存貨擠壓受損，或者存貨價值出現(xiàn)大幅下降，公司將面臨一定的存貨跌價風(fēng)險，進而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

2022年上半年末資產(chǎn)負債率81.20%

2019年至2022年6月30日，龍旗科技資產(chǎn)總額分別為811,563.22萬元、1,297,684.60萬元、1,488,595.02萬元、1,638,730.89萬元，負債總額分別為707,477.30萬元、1,147,808.85萬元、1,193,917.32萬元、1,330,618.42萬元。

報告期各期末，公司資產(chǎn)負債率分別為87.17%、88.45%、80.20%和81.20%，流動比率分別為1.13、1.05、1.07和1.05，速動比率分別為1.00、0.88、0.91和0.93。

報告期各期末，同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負債率均值分別為62.43%、59.52%、60.51%、56.39%，流動比率均值分別為1.23、1.33、1.27、1.28，速動比率均值分別為0.95、0.99、0.92、0.86。

與同行業(yè)可比公司相比，受限于融資渠道單一，公司的資產(chǎn)負債率相對較高，流動比率和速動比率相對較低。如果未來因市場環(huán)境的變化導(dǎo)致公司的貨款未能及時收回，或供應(yīng)商對公司的信用政策發(fā)生不利變化，公司短期支付能力將面臨較大壓力，存在一定的償債及流動性風(fēng)險。

時代周報：高負債率下仍頻分紅

據(jù)時代周報報道，招股書顯示，龍旗科技在2021年與2022年先后進行過3次分紅，金額分別為1億元、1.62億元與2.93億元，合計5.55億元。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，截至招股書簽署日，公司前十大股東占總股本比例超過75.09%，其中杜軍紅通過控制昆山龍旗和昆山龍飛控制龍旗科技34.97%的股份。換言之，分紅中獲利最多的就是大股東。

分紅背后，龍旗科技的資金壓力其實并不小。

有市場觀察人士提出，手機供應(yīng)鏈特有的付款周期，使得其體量越大，資金壓力越重，高存貨、高應(yīng)收賬款的風(fēng)險也越大，如果沒有強大的資金做支撐，如同“大象在鋼絲繩上跳舞”。

根據(jù)招股書，2019-2021年以及2022年上半年，龍旗科技資產(chǎn)負債率分別為87.17%、88.45%、80.20%和81.20%，負債率情況明顯高于同行業(yè)中華勤技術(shù)、聞泰科技、工業(yè)富聯(lián)、立訊精密、歌爾股份5家公司。

浙江新聞：曾是2018年首家上會被否公司

據(jù)浙江新聞報道，2018年1月被當時的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委第一家當堂否決的公司龍旗科技，選擇在2023年開年的時候從原地爬起來，再闖資本市場。

龍旗科技的實控人杜軍紅，進入小米“朋友圈”的時間已經(jīng)很久了。

2014年，小米旗下的天津金米與順為資本入股龍旗科技，持股20%，緊接著龍旗科技就在次年也就是2015年向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起了首次沖擊。與此同時，杜軍紅和小米系“一起玩”的項目還有創(chuàng)米數(shù)聯(lián)與素士科技，這兩家公司剛剛在2022年從創(chuàng)業(yè)板IPO隊列中主動撤退，創(chuàng)米數(shù)聯(lián)更是曾經(jīng)作為龍旗科技的子公司一同被“打包”進了龍旗科技2015年與2017年的招股書。

除了一起做投資之外，與石頭科技、趣睡科技（301336）、九號公司等“小米系”企業(yè)一樣，龍旗科技的大客戶名單里同樣有小米，占比還不低。在2018年龍旗科技被否的相關(guān)發(fā)審委結(jié)果公告里，就提到了小米在成為公司關(guān)聯(lián)方后與公司的關(guān)聯(lián)交易逐年增長，發(fā)審委要求公司說明是否存在利益輸送的情形，是否符合小米公司出具的“本公司及本公司控制的其他企業(yè)將盡量避免、減少與股份公司之間產(chǎn)生不必要的交易事項”的承諾。

在本次申報的報告期內(nèi)，也就是2019年至2022年上半年，小米同樣一直位居龍旗科技前五大客戶之列，銷售額、占比有增無減。根據(jù)招股書，2019年至2022年上半年，龍旗科技分別實現(xiàn)對小米及其關(guān)聯(lián)方的銷售收入12.49億元、68.91億元、141.83億元與75.20億元，占同期營收比重分別為12.52%、41.96%、57.66%與49.20%。而從此前的“小米系”企業(yè)上市前經(jīng)歷的問詢來看，“是否對小米集團存在嚴重依賴”都是監(jiān)管反復(fù)問詢的重點。

藍鯨財經(jīng)：與小米關(guān)聯(lián)交易貢獻過半營收

據(jù)藍鯨財經(jīng)報道，和其他“小米系”的企業(yè)一樣，龍旗科技也由小米旗下基金進行投資入股，同時公司業(yè)務(wù)高對依賴小米及其關(guān)聯(lián)方。本次IPO發(fā)行前，小米旗下天津金米以9.13%的持股比例，為龍旗科技第三大股東。

此外，由于下游電子產(chǎn)品品牌的高集中度，報告期各期，龍旗科技向前五大客戶銷售占比分別達到88.2%、93.65%、89.4%和91.35%。2019年公司第一大客戶聯(lián)想及其關(guān)聯(lián)方占比約為40.7%，2020年后龍旗科技抱緊小米大腿，共同打造出“爆款”Redmi9A/9C后，小米及其關(guān)聯(lián)方開始成為公司最主要的客戶。

事實上，在此前創(chuàng)業(yè)板IPO時，深交所就關(guān)注過龍旗科技對小米的依賴，要求說明相關(guān)交易定價的公允性，以及公司關(guān)聯(lián)方或其他利益相關(guān)方是否存在由公司代為承擔成本、支付費用的情形等。

但目前龍旗科技的業(yè)務(wù)對小米的依賴程度卻是不降反升，報告期內(nèi)，龍旗科技向小米的關(guān)聯(lián)銷售合計占營業(yè)收入的比例分別達到12.52%、41.96%、57.66%和49.2%。

而作為代工廠，龍旗科技的毛利率并不高，報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為7.41%、8.24%、7.55%和7.06%，這遠低于同行業(yè)可比公司的平均水平。在面對大客戶小米時，公司各期毛利率進一步下降至7.38%、8.24%、7.1%和6.18%。

隨著收入規(guī)模的擴大，龍旗科技應(yīng)收賬款余額也快速增長。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別約為25.57億元、66.67億元、67.44億元和70.75億元，占各期末流動資產(chǎn)比例分別為38.7%、59.64%、53.52%和51.62%。

其中，小米及其關(guān)聯(lián)方的占比最高，2022年6月末時，龍旗科技62.04%的應(yīng)收賬款都來自小米及其關(guān)聯(lián)方。

因此，最終龍旗科技在報告期各期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.68次、3.56次、3.66次和2.21次，招股書中列出同行業(yè)可比的華勤技術(shù)、聞泰科技、工業(yè)富聯(lián)、歌爾股份、立訊精密應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則分別為5.13次、6.71次、5.06次、7.16次和6.77次，龍旗科技大約只有其一半。