編者按：河北英虎農(nóng)業(yè)機械股份有限公司（以下簡稱“英虎機械”）日前更新了招股說明書。英虎機械擬在上交所主板上市，保薦機構(gòu)（主承銷商）為德邦證券股份有限公司，保薦代表人為馬輝、呂宵楠。

【資料圖】

英虎機械是國內(nèi)領(lǐng)先的集自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)為一體的玉米收獲機械專業(yè)制造商。公司主要產(chǎn)品為摘穗剝皮型和莖穗兼收型自走式玉米收獲機，收獲行數(shù)主要為三行和四行，可實現(xiàn)摘穗、剝皮、果穗集箱、莖稈切碎還田或回收等多種功能。

公司的控股股東、實際控制人為李俠、李衡。李俠、李衡分別直接持有公司3,600.00萬股股份，各自占公司股本總額的48.00%；同時各自通過天津銘盛間接持有公司147.75萬股股份，各自占公司股本總額的1.97%。兩人合計持有公司99.94%的股份。李俠現(xiàn)擔任公司董事長，李衡現(xiàn)擔任公司董事、總經(jīng)理，二人系兄弟關(guān)系且持股比例相同，且能夠共同依其可實際支配的公司股份表決權(quán)能夠?qū)局卮蠼?jīng)營決策、對公司股東大會產(chǎn)生重大影響，且李俠、李衡在公司歷次股東會/股東大會、董事會會議表決中均保持一致意見。同時，就進一步穩(wěn)固公司的控制權(quán)，李俠、李衡已共同簽署一致行動協(xié)議，約定二人在股東大會、董事會中保持一致意見，如雙方出現(xiàn)意見不一致時，以李俠意見為最終意見并據(jù)此作出相應行為。因此，二人系公司的共同實際控制人。

英虎機械擬在上交所主板公開發(fā)行不超過2,500萬股，本次公開發(fā)行股票數(shù)量占發(fā)行后公司總股本不低于25.00%，不進行老股轉(zhuǎn)讓。公司擬募集資金128,740.60萬元，分別用于玉米收獲機擴產(chǎn)項目、玉米收獲機零配件項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、補充流動資金。

2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，英虎機械的營業(yè)收入分別為55,170.42萬元、82,240.56萬元、160,646.56萬元、72,567.44萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6,217.81萬元、6,405.12萬元、21,449.14萬元、9,493.09萬元；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為7,115.22萬元、6,710.55萬元、18,872.39萬元、8,973.05萬元。

2019年至2022年1-6月，英虎機械銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為43,125.07萬元、70,310.82萬元、140,004.76萬元、52,964.11萬元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額13,049.05萬元、16,867.55萬元、53,806.80萬元、-11,159.34萬元。

報告期各期末，公司總資產(chǎn)分別為50,175.80萬元、68,883.01萬元、138,162.27萬元和130,063.59萬元；總負債分別為23,391.30萬元、47,997.52萬元、95,550.82萬元、80,011.821萬元。

報告期各期末，英虎機械的流動比率分別為1.66倍、0.81倍、1.11倍和1.23倍，速動比率分別為1.32倍、0.42倍、0.67倍和0.61倍，合并資產(chǎn)負債率分別為46.62%、69.68%、69.16%和61.52%。

報告期內(nèi)，扣除放棄抵扣增值稅進項稅額的影響后，英虎機械綜合毛利率分別為24.72%、21.25%、19.27%和19.49%，毛利率有所波動。

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，公司玉米收獲機銷售收入分別為54,461.67萬元、80,302.54萬元、158,316.32萬元和72,022.08萬元，占營業(yè)收入的比例分別為98.72%、97.64%、98.55%和99.25%，是公司營業(yè)收入的主要來源。

英虎機械銷售區(qū)域主要集中在黃淮海地區(qū)，公司市場區(qū)域較為集中。2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，公司在黃淮海玉米種植區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為96.80%、97.51%、97.68%和94.89%。

根據(jù)招股書，近年來由于養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展，特別是豬出欄量的大幅增加，帶動豬飼料玉米需求增長，生物燃料的興起也加劇了市場對玉米的需求，玉米價格逐漸回升，玉米價格指數(shù)由2017年的97.1，上升至2021年的125.5，處于歷史較高水平。

據(jù)每日經(jīng)濟新聞報道，伴隨業(yè)務(wù)擴張，英虎機械的經(jīng)銷商數(shù)量也不斷增加，截至2022年6月末，經(jīng)銷商數(shù)量已達241家。針對經(jīng)銷商管理風險，英虎機械表示，對于新開發(fā)的西北、東北市場，如公司對經(jīng)銷商的服務(wù)指導不力，或經(jīng)銷商不能與公司經(jīng)營理念很好地磨合，可能導致新開拓市場進展緩慢。

據(jù)時代商學院，英虎機械銷售人員平均薪酬一直高于同行可比上市公司。2019年至2021年，英虎機械的銷售人員平均薪酬分別為14.74萬元/人、14.82萬元/人、25.85萬元/人，同行可比上市公司的銷售人員平均薪酬均值分別為11.23萬元/人、12.54萬元/人、14.94萬元/人。

業(yè)績持續(xù)增長

2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，英虎機械的營業(yè)收入分別為55,170.42萬元、82,240.56萬元、160,646.56萬元、72,567.44萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6,217.81萬元、6,405.12萬元、21,449.14萬元、9,493.09萬元；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為7,115.22萬元、6,710.55萬元、18,872.39萬元、8,973.05萬元。

2019年至2022年1-6月，英虎機械銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為43,125.07萬元、70,310.82萬元、140,004.76萬元、52,964.11萬元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額13,049.05萬元、16,867.55萬元、53,806.80萬元、-11,159.34萬元。

英虎機械稱，2022年1-6月，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)，主要原因系公司于2021年下半年開始規(guī)模使用承兌匯票支付供應商貨款，公司2021年下半年開具的承兌匯票大多數(shù)于2022年上半年兌付，故導致公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增幅較大。

經(jīng)計算，報告期內(nèi)，公司的收現(xiàn)比分別為0.78、0.85、0.87、0.73，凈現(xiàn)比分別為2.10、2.63、2.51、-1.18。

2022年6月末合并資產(chǎn)負債率61.52%

報告期各期末，公司總資產(chǎn)分別為50,175.80萬元、68,883.01萬元、138,162.27萬元和130,063.59萬元，總體呈現(xiàn)上升趨勢。公司流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例為74.79%、54.53%、74.79%和72.98%，主要為貨幣資金和存貨。

報告期各期末，英虎機械總負債分別為23,391.30萬元、47,997.52萬元、95,550.82萬元、80,011.821萬元。從負債結(jié)構(gòu)來看，報告期各期末公司的負債主要由流動負債構(gòu)成，其占公司負債總額的比例分別為96.51%、96.61%、97.19%和96.49%。

報告期各期末，英虎機械的流動比率分別為1.66倍、0.81倍、1.11倍和1.23倍，速動比率分別為1.32倍、0.42倍、0.67倍和0.61倍。同行業(yè)可比上市公司流動比率平均值分別為1.33倍、1.15倍、1.02倍、1.03倍，速動比率平均值分別為1.11倍、0.93倍、0.79倍、0.82倍。

報告期內(nèi)，英虎機械的合并資產(chǎn)負債率分別為46.62%、69.68%、69.16%和61.52%，同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負債率平均值分別為45.38%、61.09%、65.17%和66.53%。

英虎機械表示，報告期期末，公司資產(chǎn)負債率達到了61.52%，資產(chǎn)負債率偏高。而且，公司流動比率僅略大于1，能快速變現(xiàn)的資產(chǎn)償還債務(wù)能力較弱。同時，公司營運資金的需求也隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大而不斷提高，未來公司的債務(wù)規(guī)模將可能進一步上升。如果公司不能及時拓寬融資渠道，則未來資產(chǎn)負債率可能進一步攀升，給公司帶來財務(wù)風險。

綜合毛利率下滑

報告期內(nèi)，扣除放棄抵扣增值稅進項稅額的影響后，公司綜合毛利率分別為24.72%、21.25%、19.27%和19.49%，毛利率有所波動。

英虎機械表示，受公司產(chǎn)品持續(xù)改進和鋼材、橡膠等大宗商品的市場價格上漲導致材料成本增加和人工成本逐年上升等因素的影響，公司單位產(chǎn)品成本增長幅度較大。但是，公司綜合考慮市場競爭和提升市場地位等因素，并未同等幅度提升產(chǎn)品的銷售價格，導致公司報告期內(nèi)綜合毛利率有所波動。

未來若公司單位產(chǎn)品成本持續(xù)上升，且公司未能同等幅度提升產(chǎn)品售價，公司產(chǎn)品的毛利率將存在下滑的風險。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

根據(jù)招股書，玉米收獲機屬于農(nóng)業(yè)機械中技術(shù)門檻較高的產(chǎn)品，且不同地區(qū)、不同農(nóng)藝對玉米收獲機的個性化要求較多。公司自成立以來一直專注于玉米收獲機械領(lǐng)域，自主研制的英虎系列產(chǎn)品主要是收獲行數(shù)為三行和四行，收獲方式為摘穗剝皮型和莖穗兼收型的玉米收獲機，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，公司玉米收獲機銷售收入分別為54,461.67萬元、80,302.54萬元、158,316.32萬元和72,022.08萬元，占營業(yè)收入的比例分別為98.72%、97.64%、98.55%和99.25%，是公司營業(yè)收入的主要來源。

英虎機械稱，如果未來玉米收獲機產(chǎn)品所處市場發(fā)生變化、價格出現(xiàn)大幅下降，或者現(xiàn)有核心產(chǎn)品市場競爭力下降且新產(chǎn)品研發(fā)未達預期，公司將面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風險，將對公司的營業(yè)收入和盈利能力帶來不利影響。

銷售區(qū)域集中于黃淮海地區(qū)

英虎機械生產(chǎn)的英虎系列產(chǎn)品收獲行數(shù)主要為三行和四行，收割方式為摘穗剝皮型和莖穗兼收型玉米收獲機，銷售區(qū)域主要集中在黃淮海地區(qū)，公司市場區(qū)域較為集中。2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，公司在黃淮海玉米種植區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為96.80%、97.51%、97.68%和94.89%。

英虎機械表示，如果公司不能保持黃淮海地區(qū)的市場份額，或黃淮海地區(qū)市場發(fā)生如自然災害等對市場需求產(chǎn)生重大不利影響的突發(fā)事件，導致市場規(guī)模低于預期，將可能導致公司銷售收入出現(xiàn)下滑。同時，若西北、東北地區(qū)的市場開拓進展不及預期，公司仍存在主要銷售區(qū)域較為集中的風險。

存在玉米價格波動風險

根據(jù)招股書，近年來由于養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展，特別是豬出欄量的大幅增加，帶動豬飼料玉米需求增長，生物燃料的興起也加劇了市場對玉米的需求，玉米價格逐漸回升，玉米價格指數(shù)由2017年的97.1，上升至2021年的125.5，處于歷史較高水平。近些年玉米仍然產(chǎn)不足需，進口量逐年增加，且國家臨時收儲玉米庫存也降至低水平，因此預計未來幾年玉米價格將維持在較高水平。

玉米收獲機市場需求與玉米價格波動息息相關(guān)。影響我國玉米價格的主要因素為市場供需關(guān)系、產(chǎn)業(yè)補貼和調(diào)控政策。

如果國內(nèi)玉米價格能保持穩(wěn)定或在可控范圍內(nèi)持續(xù)小幅上漲，農(nóng)民種植玉米的經(jīng)濟效益提升，用戶的購機積極性提高，則玉米收獲機的市場需求也會隨之增加。

反之，如果玉米價格大幅波動或呈下降趨勢，將導致農(nóng)民種植玉米的經(jīng)濟效益下降，用戶對玉米收獲機的投入意愿減弱，玉米收獲機的市場需求將受到抑制。因此，若玉米價格下降，將會對發(fā)行人銷售收入和利潤的持續(xù)增長帶來不利影響。

存在玉米收獲機的市場周期性波動風險

玉米收獲機作為玉米機械化生產(chǎn)的重要裝備，受玉米市場供需變化、玉米價格波動、產(chǎn)業(yè)政策周期和更新?lián)Q代周期的影響，具有一定的市場周期性特征。

截至2021年末，我國農(nóng)作物耕種收綜合機械化水平達到72.03%，玉米作為主要糧食作物和經(jīng)濟作物，機收率為78.95%。市場需求主要表現(xiàn)為新增需求增速逐步降低，并以更新?lián)Q代需求為主，未來市場需求的周期性波動加大。

玉米市場發(fā)生周期性波動，將影響玉米收獲機市場需求水平。如果公司不能掌握玉米收獲機的行業(yè)發(fā)展規(guī)律，克服玉米收獲機的周期性風險，生產(chǎn)出具有市場競爭力和技術(shù)優(yōu)勢的產(chǎn)品，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定不利影響。

每日經(jīng)濟新聞：市場新增需求增速將逐步降低

據(jù)每日經(jīng)濟新聞報道，英虎機械仍然將玉米收獲機作為未來發(fā)展的重點。本次公開發(fā)行股票，英虎機械擬募集資金用于玉米收獲機擴產(chǎn)項目、玉米收獲機零配件項目、研發(fā)中心建設(shè)項目及補充流動資金，項目總投資12.87億元。

其中，玉米收獲機擴產(chǎn)項目總投資為4.13億元，建設(shè)期為12個月。目前，英虎機械現(xiàn)有產(chǎn)能是每年9000臺，項目建成后，公司將新增年產(chǎn)5000臺玉米收獲機整機的生產(chǎn)產(chǎn)能。據(jù)英虎機械介紹，根據(jù)公司“深耕黃淮海、拓展西北、布局東北”的戰(zhàn)略布局，該擴產(chǎn)項目將生產(chǎn)適應于東北地區(qū)和西北地區(qū)的玉米收獲機，進一步提高市場占有率。

對此，2月14日，《每日經(jīng)濟新聞》記者向英虎機械發(fā)送采訪函，詢問東北地區(qū)和西北地區(qū)的競爭情況及公司進入該市場的優(yōu)劣勢。2月16日，英虎機械回復稱，公司在西北地區(qū)的市場拓展較為順利，報告期內(nèi)銷售收入逐年增長；東北地區(qū)尚處于前期培育階段，銷售金額偏小，目前公司已研制出了面向東北區(qū)域的新機型，計劃于2023年向東北市場小批量供貨。

在競爭方面，據(jù)英虎機械回復，其在產(chǎn)品、技術(shù)、售后服務(wù)和品牌等方面都具備競爭優(yōu)勢，同時也存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一、重點市場相對集中、資本實力不足等劣勢。英虎機械表示，農(nóng)業(yè)機械制造業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，目前通過自有資金和債權(quán)融資的方式難以滿足公司逐漸增長的資金需求。

從市場預期來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至今，玉米價格依然在高位運行。據(jù)招股說明書，如果國內(nèi)玉米價格能保持穩(wěn)定或在可控范圍內(nèi)持續(xù)小幅上漲，用戶的購機積極性提高，則玉米收獲機的市場需求也會隨之增加。不過，英虎機械也提示到，截至2021年末，我國玉米機收率已經(jīng)達到78.95%，玉米收獲機市場新增需求增速逐步降低，并以更新?lián)Q代需求為主，未來市場需求的周期性波動加大。

此外，英虎機械主要采取買斷式經(jīng)銷模式，并通過與經(jīng)銷商合作的方式向最終用戶提供售后服務(wù)。伴隨業(yè)務(wù)擴張，英虎機械的經(jīng)銷商數(shù)量也不斷增加，截至2022年6月末，經(jīng)銷商數(shù)量已達241家。針對經(jīng)銷商管理風險，英虎機械表示，對于新開發(fā)的西北、東北市場，如公司對經(jīng)銷商的服務(wù)指導不力，或經(jīng)銷商不能與公司經(jīng)營理念很好地磨合，可能導致新開拓市場進展緩慢。

時代商學院：銷售人員薪酬畸高

據(jù)時代商學院，2019—2021年，英虎機械的銷售人員平均薪酬分別為14.74萬元/人、14.82萬元/人、25.85萬元/人，一拖股份（601038.SH）、星光農(nóng)機（603789.SH）、新研股份（300159.SZ）等同行可比上市公司的銷售人員平均薪酬均值分別為11.23萬元/人、12.54萬元/人、14.94萬元/人。

2019—2021年，英虎機械銷售人員平均薪酬一直高于同行可比上市公司。其中，2020—2021年，英虎機械銷售人員平均薪酬同比漲幅分別為0.54%、74.43%；同行可比上市公司銷售人員平均薪酬均值的漲幅分別為11.67%、19.14%。

經(jīng)計算可得，2021年，英虎機械銷售人員平均薪酬漲幅約為同行可比上市公司銷售人員平均薪酬均值漲幅的3.9倍。

結(jié)合薪酬水平遠高于同行的情況，這難免讓外界猜疑英虎機械銷售人員薪酬包含向客戶返點、商業(yè)賄賂的費用。