編者按：近日，深交所向江西省江銅銅箔科技股份有限公司（簡稱“江銅銅箔”）發(fā)出第2輪審核問詢函。江銅銅箔擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)（主承銷商）為中信證券股份有限公司，保薦代表人為陳群、宋杰。

江銅銅箔主要從事各類高性能電解銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，電解銅箔是指以銅線為主要原料，采用電解法生產(chǎn)的金屬銅箔。電解銅箔是鋰離子電池、覆銅板和印制電路板制造的重要材料。根據(jù)應用領(lǐng)域的不同，可分為鋰電銅箔和電子電路銅箔，產(chǎn)品廣泛應用于新能源汽車動力電池、儲能設備及電子產(chǎn)品、覆銅板、印制電路板等多個領(lǐng)域。

截至招股說明書簽署日，江西銅業(yè)（600362.SH、0358.HK）直接持有公司70.19%的股份；同時，合計持有公司2.11%的股份的艾湖同創(chuàng)、艾湖同進、艾湖同行、艾湖同享、艾湖同潤系江西銅業(yè)之一致行動人。據(jù)此，江西銅業(yè)合計控制公司72.30%的股份，為公司的控股股東。截至2022年6月30日，江銅集團直接持有江西銅業(yè)43.68%的股份（截至2022年6月30日江銅集團已融出的江西銅業(yè)1,528,000股股份未考慮在內(nèi)），為公司的間接控股股東。江西省國資委持有江銅集團90%股權(quán)，為公司的實際控制人。

(資料圖片僅供參考)

江銅銅箔本次擬在深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行股票數(shù)量不超過16,666.0000萬股，占發(fā)行后公司總股本的比例不超過25%（不含超額配售權(quán)），不低于10%。若采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票數(shù)量應符合證券監(jiān)管部門的規(guī)定。最終發(fā)行數(shù)量以中國證監(jiān)會同意注冊后的數(shù)量為準。本次發(fā)行不涉及向公司股東公開發(fā)售股份。

江銅銅箔擬募集資金200,000.00萬元，分別用于江西省江銅耶茲銅箔有限公司四期2萬噸/年電解銅箔改擴建項目、補充流動資金。

2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，江銅銅箔的營業(yè)收入分別為104,020.64萬元、105,994.38萬元、179,729.07萬元、113,789.48萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為9,823.88萬元、11,964.87萬元、22,150.04萬元、10,603.19萬元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為8,953.52萬元、11,191.34萬元、21,788.40萬元、10,472.52萬元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4,188.15萬元、4,809.27萬元、-13,593.85萬元、-4,071.44萬元；銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為119,468.70萬元、108,977.46萬元、185,774.04萬元、126,759.79萬元。

2019年末、2020年末、2021年末、2022年6月末，江銅銅箔存貨賬面價值分別為12,741.88萬元、13,326.90萬元、37,188.91萬元及51,254.98萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為9.13%、8.76%、12.64%及17.35%。江銅銅箔表示，由于公司業(yè)務規(guī)模的快速增長，存貨的絕對金額及占比隨之上升。如果公司未來下游客戶需求、市場競爭格局發(fā)生變化，或者公司不能有效拓寬銷售渠道、優(yōu)化庫存管理，將可能導致存貨無法順利實現(xiàn)銷售，使公司存在增加計提存貨跌價準備從而影響公司經(jīng)營業(yè)績的風險。

據(jù)財聯(lián)社，在公司提高備貨量的背后，亦不乏隱憂，一方面現(xiàn)金流持續(xù)“失血”，另一方面庫存水平遠高于同行業(yè)。與此同時，電解銅箔極薄化、復合銅箔的興起更加速產(chǎn)品迭代，行業(yè)競爭已呈白熱化趨勢。“銅箔行業(yè)景氣度持續(xù)回升，基于對市場的預測，公司相應提高了備貨量，2021年底和2022年3月底庫存商品大幅增加?！痹趯?jīng)營性現(xiàn)金流的解釋中，公司如是說。背離可比上市公司向下趨勢，2019年至2022年3月江銅銅箔存貨在流動資產(chǎn)中占比逐年提升，2022年一季度末存貨占比達到27.61%，較同行業(yè)平均值高出12.32個百分點；銅箔行業(yè)景氣度回升，但公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)卻在逐年提升，與可比公司平均值逐年下降形成鮮明對比，2022年一季度末，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為76天，高于平均值24天。高于行業(yè)的庫存基數(shù)，業(yè)內(nèi)加工費下滑，江銅銅箔庫存若持續(xù)堆積，恐難逃存貨跌價風險。

據(jù)中國網(wǎng)，鋰電銅箔為江銅銅箔帶來的收入增長是顯而易見的，公司由此表示，其已形成電子電路銅箔及鋰電銅箔雙輪驅(qū)動的格局，并表示將新建年產(chǎn)10萬噸鋰電銅箔項目。這與其目前1.5萬噸/年的鋰電銅箔產(chǎn)能相比，可以說是“跨越式”擴張了。然而，據(jù)財通證券2023年2月17日研報，其統(tǒng)計了全球主要鋰電銅箔企業(yè)的2021年產(chǎn)能及2022-2024年產(chǎn)能規(guī)劃情況，其中僅中國大陸30家企業(yè)2021年至2024年將合計分別擁有產(chǎn)能37.40萬噸/年、65.55萬噸/年、102.25萬噸/年、126.25萬噸/年，預計2022-2024年全國鋰電銅箔總產(chǎn)能的年復合增長率達到40%。隨著行業(yè)從短缺走向過剩及2022年下半年鋰電銅箔加工費整體下行，財通證券研報預計，2023年鋰電銅箔加工費仍有一定下行空間。江銅銅箔亦在招股書中表示，公司面臨行業(yè)競爭加劇的風險。除大規(guī)模擴產(chǎn)外，鋰電銅箔行業(yè)同步發(fā)生了技術(shù)迭代。

業(yè)績升現(xiàn)金流屢負

2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，江銅銅箔的營業(yè)收入分別為104,020.64萬元、105,994.38萬元、179,729.07萬元、113,789.48萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為9,823.88萬元、11,964.87萬元、22,150.04萬元、10,603.19萬元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為8,953.52萬元、11,191.34萬元、21,788.40萬元、10,472.52萬元。

2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，江銅銅箔經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4,188.15萬元、4,809.27萬元、-13,593.85萬元、-4,071.44萬元；銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為119,468.70萬元、108,977.46萬元、185,774.04萬元、126,759.79萬元。

近五成采購額來自關(guān)聯(lián)方

報告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)交易主要為向江西銅業(yè)及其關(guān)聯(lián)方采購陰極銅、銅線等原材料、采購電力、土地及設備，關(guān)聯(lián)采購的金額分別為72,586.48萬元、47,678.84萬元、99,528.84萬元及60,859.25萬元，占采購總額的比例分別為84.55%、44.27%、50.30%和53.72%，總體占比較高。

江銅銅箔表示，陰極銅屬于大宗商品，市場價格透明，市場供給充足，公司向江西銅業(yè)及其關(guān)聯(lián)方采購陰極銅或銅線的價格依據(jù)市場公開報價確定。從關(guān)聯(lián)方采購電力系因公司所在江銅南昌高新產(chǎn)業(yè)園的整體供電規(guī)劃所致，用電價格參考電網(wǎng)公開價格。從關(guān)聯(lián)方購買土地的金額系根據(jù)評估報告確定；公司按照有效的公司治理制度和相關(guān)審批權(quán)限履行了內(nèi)部決策程序。盡管如此，若未來上述內(nèi)控制度得不到有效運行，則關(guān)聯(lián)采購可能對公司的經(jīng)營造成不利影響。

2022年6月末存貨賬面價值5.13億元

招股書顯示，2019年末、2020年末、2021年末、2022年6月末，江銅銅箔存貨賬面價值分別為12,741.88萬元、13,326.90萬元、37,188.91萬元及51,254.98萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為9.13%、8.76%、12.64%及17.35%。

江銅銅箔表示，由于公司業(yè)務規(guī)模的快速增長，存貨的絕對金額及占比隨之上升。如果公司未來下游客戶需求、市場競爭格局發(fā)生變化，或者公司不能有效拓寬銷售渠道、優(yōu)化庫存管理，將可能導致存貨無法順利實現(xiàn)銷售，使公司存在增加計提存貨跌價準備從而影響公司經(jīng)營業(yè)績的風險。

每日經(jīng)濟新聞：存貨賬面價值大幅攀升

據(jù)每日經(jīng)濟新聞，知名企業(yè)現(xiàn)身江銅銅箔股東名單的背后，是江銅銅箔不錯的業(yè)績。報告期內(nèi)（2019~2021年以及2022年一季度），公司分別實現(xiàn)營收10.40億元、10.60億元、17.97億元和5.76億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為9823.88萬元、1.20億元、2.22億元和6153.56萬元。

不過，公司的現(xiàn)金狀況卻不樂觀。報告期內(nèi)，江銅銅箔經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4188.15萬元、4809.27萬元、-13593.85萬元和-10970.48萬元。對于2021年全年和2022年一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均為大額負數(shù)且與當期凈利潤差異較大，江銅銅箔在招股書中解釋稱，主要受存貨、經(jīng)營性應收項目的增加，客戶、供應商結(jié)算方式差異，固定資產(chǎn)折舊等因素影響。

對于存貨方面，江銅銅箔解釋稱，銅箔行業(yè)景氣度持續(xù)回升，基于對市場的預測，公司相應提高了備貨量，2021年底和2022年3月底庫存商品大幅增加。

具體來說，報告期各期末，江銅銅箔存貨賬面價值分別為1.27億元、1.33億元、3.72億元和4.40億元，占公司流動資產(chǎn)的比重分別為13.85%、14.74%、19.59%和27.61%?？梢钥闯觯敬尕涃~面價值持續(xù)增加，尤其是2021年年末和2022年3月底增加幅度較大。

“公司的存貨和經(jīng)營性應收項目亦隨之大幅增加，從而占用了較大經(jīng)營活動現(xiàn)金流。”江銅銅箔在招股書中解釋稱。

財聯(lián)社：備貨擴大遭遇存貨跌價

據(jù)財聯(lián)社，新能源對鋰電銅箔的需求增長帶動江銅銅箔業(yè)績放量。但記者注意到，在公司提高備貨量的背后，亦不乏隱憂，一方面現(xiàn)金流持續(xù)“失血”，另一方面庫存水平遠高于同行業(yè)。與此同時，電解銅箔極薄化、復合銅箔的興起更加速產(chǎn)品迭代，行業(yè)競爭已呈白熱化趨勢。

“銅箔行業(yè)景氣度持續(xù)回升，基于對市場的預測，公司相應提高了備貨量，2021年底和2022年3月底庫存商品大幅增加。”在對經(jīng)營性現(xiàn)金流的解釋中，公司如是說。

備貨量提升，公司產(chǎn)成品被推高。2021年底公司產(chǎn)成品賬面價值1.2億元，較2020年底增加5倍有余，2022年一季度末再度提升至1.85億元，較年初增加54.16%；一季度末產(chǎn)成品在存貨中的占比由2020年底的13.59%提升至42.04%。

此外，背離可比上市公司向下趨勢，2019年至2022年3月江銅銅箔存貨在流動資產(chǎn)中占比逐年提升，2022年一季度末存貨占比達到27.61%，較同行業(yè)平均值高出12.32個百分點；銅箔行業(yè)景氣度回升，但公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)卻在逐年提升，與可比公司平均值逐年下降形成鮮明對比，2022年一季度末，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為76天，高于平均值24天。

高于行業(yè)的庫存基數(shù)，業(yè)內(nèi)加工費下滑，江銅銅箔庫存若持續(xù)堆積，恐難逃存貨跌價風險。

中國網(wǎng)：發(fā)力鋰電銅箔遭遇行業(yè)擴產(chǎn)、技術(shù)迭代

據(jù)中國網(wǎng)，江銅銅箔成立于2003年6月。在成立后的近二十年間，公司在電子電路銅箔方面始終保持著相對穩(wěn)定的發(fā)展步調(diào)，至今已然形成了種類較為齊全的電子電路銅箔產(chǎn)品體系。

江銅銅箔在鋰電銅箔方面的布局則大相徑庭。資料顯示，公司僅在2011年及2012年相繼研制出了單面毛銅箔、雙面光銅箔兩種產(chǎn)品，其后多年，公司的鋰電銅箔產(chǎn)品就再未迭代過。

隨著下游新能源汽車市場景氣度暴漲，江銅銅箔首條年產(chǎn)1.5萬噸鋰電銅箔產(chǎn)線建成投產(chǎn)，公司方于2021年研制出高抗拉鋰電銅箔，其后研制出雙光鋰電銅箔，完成了4μm-6μm極薄系列鋰電銅箔產(chǎn)品的開發(fā)。

數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，江銅銅箔電子電路銅箔收入占主營業(yè)務收入比例分別為100.00%、100.00%、90.57%、68.01%，鋰電銅箔收入占比則分別為0%、0%、9.43%、31.99%。

鋰電銅箔為江銅銅箔帶來的收入增長是顯而易見的，公司由此表示，其已形成電子電路銅箔及鋰電銅箔雙輪驅(qū)動的格局，并表示將新建年產(chǎn)10萬噸鋰電銅箔項目。這與其目前1.5萬噸/年的鋰電銅箔產(chǎn)能相比，可以說是“跨越式”擴張了。

然而，據(jù)財通證券2023年2月17日研報，其統(tǒng)計了全球主要鋰電銅箔企業(yè)的2021年產(chǎn)能及2022-2024年產(chǎn)能規(guī)劃情況，其中僅中國大陸30家企業(yè)2021年至2024年將合計分別擁有產(chǎn)能37.40萬噸/年、65.55萬噸/年、102.25萬噸/年、126.25萬噸/年，預計2022-2024年全國鋰電銅箔總產(chǎn)能的年復合增長率達到40%。

隨著行業(yè)從短缺走向過剩及2022年下半年鋰電銅箔加工費整體下行，財通證券研報預計，2023年鋰電銅箔加工費仍有一定下行空間。江銅銅箔亦在招股書中表示，公司面臨行業(yè)競爭加劇的風險。

除大規(guī)模擴產(chǎn)外，鋰電銅箔行業(yè)同步發(fā)生了技術(shù)迭代。作為傳統(tǒng)銅箔的替代方案，復合銅箔正受到產(chǎn)業(yè)、資本市場等多方追捧。據(jù)中泰證券2023年1月11日研報，寶明科技、勝利精密、元琛科技、雙星新材、萬順新材等多家企業(yè)紛紛布局復合銅箔，2023年行業(yè)有望迎來產(chǎn)能大規(guī)模落地。

另據(jù)國泰君安證券、財通證券等多家券商研報，復合銅箔量產(chǎn)在即。江銅銅箔在招股書中同樣提及了復合銅箔，但公司表示其對復合銅箔的布局尚處于前期調(diào)研階段。